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丽珠集团:二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长 买入评级

 事件:公司2016年实现营收76.5亿元,同比+15.6%;归母净利润7.8亿元,同比+26.0%;扣非后归母净利润6.8亿元,同比+26.8%;经营性净现金流12.8亿元,同比+37.9%;EPS1.98元,利润分配方案为每10股派现5元(含税),同时转增3股。

  业绩符合预期,二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长。整体上公司2016年业绩符合预期。分产品线看:制剂线53.1亿元(+17.4%)、原料药17.4亿元(+14.5%)、体外诊断5.7亿元(+21.1%);其中核心品种参芪扶正16.8亿元(+9.3%),四大二线品种收入贡献已超参芪扶正,增速依然强劲,2016年合计实现17.1亿元(+40.6%)。具体看,尿促卵泡素5.4亿(+25.8%)、亮丙瑞林3.9亿元(+31.0%)、艾普拉唑2.8亿元(+52.3%)、鼠神经生长因子4.9亿元(+63.9%)。公司实现利润增速超收入增速的主要原因在于两方面:1)高毛利的四大二线品种快速增长;2)宁夏福兴扭亏和新北江原料药价格提升,带来原料药条线利润贡献同比增厚近8000万。考虑到受益医保目录调整的拉普拉唑等二线品种持续快速增长,同时环保监管加大下原料药价格有上行趋势,我们认为2017年公司业绩有望保持快速增长。

  受益医保目录调整,艾普拉唑有望快速上量。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。

  考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。

  精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司先后与CYNVENIOBIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品,设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面,公司国内进度领先,共有8个单抗药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I期临床试验,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.19元、2.55元和2.89元,对应当前股价PE分别为26倍、22倍和19倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在医保目录调整和精准医疗布局持续推动下,业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。

  风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。